投资重点:

强监管、处方外流趋势下，大型连锁迎来新机遇

处方外流是弥远趋势，定点零卖药店纳初学诊统筹处置加速处方外流。当今国内处方药院外市集占比较低，比拟日好意思仍旧有较大增漫空间。不同地区药店门诊统筹发达不一，大型连锁药店门诊统筹受益有待开释；

院外市集是浅薄用药、家庭备药膺惩购药场景，在东谈主口老龄化趋势下，类似中老年东谈主群相等是慢病东谈主群，更多依赖医保统筹，药店纳初学诊统筹后，药店有望在邻接慢病用药需求上承担膺惩脚色农夫导航网，院外市集有望握续扩容；

大型连锁药店布局双通谈、DTP药房、门诊统筹天禀落地，积极邻接处方外流，有望进一步晋升客流。在监管趋严、价钱透明度提高的趋势下，合规运营、缜密处置、选品和作事才智更强的大型连锁药店将进一步突显上风。世界龙头医药连锁药店领有较强的议价才智、丰富的居品矩阵、数字化赋能的合规处置等决议上风，能在“市集整合期”中进一步提高市集占有率，市集祛除度和连锁率有望握续晋升。

“自建+并购+加盟”三驾马车发力，鼓励强势区域加密及错误区域冲破

公司通过“自建+并购+加盟”扩大市集布局，直营门店、加盟门店均加速延迟。由于自建门店延迟同比加速而新增的自建门店莳植期较长、收入水平较低，类似业业计谋影响，公司事迹增速有所放缓。受低毛利率的加盟及分销业务收入占比提高影响，公司概括销售毛利率同比有所着落。从延迟区域散播看，公司新增自建和加盟门店依旧聚焦在华南地区，但其他地区占比呈现增长趋势，新增收购门店主要聚焦在东北、华北、西北及西南地区。适度当今，公司业务界限已隐蔽21个省份，其中，广东、广西、河南和黑龙江的竞争上风显著，市集份额名列三甲。世界门店16，453家，位列行业第一。

聚焦存量门店深耕，省外门店盈利水怜惜决议效果有较大晋起飞间

近几年公司省外延迟趋势刚劲，公司直营门店分区域来看，广东、广西以及河南仍为公司上风区域，直营门店决议效果亦高于其他地区；从广东省内、省外来看，广东省为公司传统上风区域，省内老店单店效益大齐高于广东省外区域。将来公司深耕现存省份，聚焦门店的加密深耕以及进一步鼓励缜密运营，跟着省表里新店次新店老练，门店决议效果瞻望逐年晋升，公司门店举座决议效果有望朝上风地区水平濒临。同期，通过进一步优化供应链，向新插足省份导入公司品牌和供应链，省外门店毛利率水平亦有较大晋起飞间。

布局新零卖，积极邻接处方外流，拥抱市集变化

公司积极探索新零卖买卖阵势，线上线下和会发展，全渠谈一体化运营。O2O业务方面，公司诞生了30分钟到家的24小时送药作事。B2C业务方面，应用中央仓+省仓+地区仓的发货阵势，隐蔽世界。完成一系列变革后，公司线上业务限度杀青了快速增长，毛利率及净利率均稳步晋升。

公司适合处方外流之大趋势，积极邻接，主要治安包括对接处方流转、拓展院边店、DTP、门慢门零散专科化药房，积极争取双通谈及门诊统筹定点门店阅历，强化专科作事才智和处方药品供应体系等。适度2024H1，公司领有DTP专科药房248家，门诊统筹定点门店1782家，双通谈定点门店602家，门慢门特定点门店1165家。

盈利预测与投资提倡：处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市集发展。公司是药品零卖行业龙头，有望在褂讪华南地区上风地位的同期，提高省外门店事迹和决议效果，晋升公司举座盈利水怜惜处置效果。通过对公司基本面分析，瞻望公司2024/2025/2026年归母净利润别离为10.19亿元/11.44亿元/13.07亿元，对应EPS0.89元/股、1.00元/股、1.15元/股，对应PE为18.12/16.14/14.13（对应2024年12月13日收盘价16.22元），初度隐蔽给以“买入”评级。

风险要素：行业计谋风险、市集竞争加重的风险、并购门店决议不达预期的风险农夫导航网