文 | 海豚投研色农夫导航

Lululemon 于北京时候 2025 年 3 月 28 日上昼好意思股盘后发布了 2024 年第四季度财报（截止 2024 年 12 月），Q4 举座功绩超预期，但由于 25 年一季度和全年引导低于预期，公司股价暴跌 14% 以上，具体来看中枢信息：

1、4Q24 功绩超出商场预期。4Q24Lululemon 达成营收 36.1 亿好意思元，同比增长 12.7%，超出商场预期 0.6%（商场一致预期为 35.9 亿好意思元），此外，由于毛利率提高、用度率保执沉着，公司中枢策动利润达到 10.4 亿好意思元，超出商场预期 5.2%。

2、中国地区执续高增，北好意思增速环比开发。分地区看，四季度，收入孝顺占比 15% 落魄的中国区高增 40%，增速创全年新高，显豁公司在中国地区仍处于品牌渗入率快速提高阶段。北好意思地区行为公司的大本营商场，在年末传统购物旺季（圣诞节 + 黑五）公司加大了新品推出的力度，Q4 同比增长 7.4%，增速较前几个季度环比改善。

3、男装占比执续有点慢。从品类上看，行为第二弧线的男装同比增长 17.2%，是领跑全品类，仅仅占比 25% 多小数的情况下，这个领跑力度太小了。这仍是在公司加大了男性体育场景专利面料的推新力度，还强化了明星代言（签下了 F1 传奇赛车手刘易斯 · 汉密尔顿、好意思国高尔夫球手 Max Homa 行为品牌大使、中国商场签约首位 F1 车手周冠宇）。

4、门店开店速率创单季度新高。为止 4Q24，公司巨匠门店总和达 767 家，环比净增 18 家，创单季度开店新高。此外，公司还针对部分现存门店进行升级，通过打造城市旗舰店等大店型优化客户体验、提高店效，从各渠谈增速看，线下直营门店同比增长 18%，远高于线上 8% 的增速。

5、家具结构提高、用度保执沉着，策动利润超预期。凭据渠谈调研信息，一方面 Q4 Lululemon 推新速率逐步复原至正常水平，无间拓展高毛利率家具包括高尔夫、网球等体育场景，肖似出产资本缩小，Q4 毛利率达到 60.4%，创历史新高。用度端保执沉着，中枢策动利润达到 10.4 亿好意思元，超出商场预期 5.2%。

6、2025 年引导低于预期。公司 1Q25 营收引导为 23.4-23.6 亿好意思元，同比增长 6%-7%， 2025 年全年引导为 111.5-113 亿好意思元，同比增长 5%-7%，但不管是 Q1 仍是全年功绩引导的上限均低于彭博一致预期（Q1 和全年一致预期永别为 23.9 亿好意思元和 113.1 亿好意思元），科罚层的中枢担忧在于好意思国宏不雅经济的不笃定性会使得铺张者减少线下铺张。

7、财务中枢信息概览

海豚君举座不雅点：

单从 Q4 的各项财务见地来看，Lululemon 推崇强迫可以，但今日股价暴跌 14%，最中枢的原因仍是在于科罚层关于 2025 年的功绩引导过于平常。

科罚层将北好意思增长放缓的原因归结为——宏不雅经济的不笃定性会使得铺张者减少线下购物的次数，但要是仅是宏不雅经济的下行影响铺张者的购买意愿，Lululemon 的问题其实并不大，在经济上行周期功绩会显豁开发。

在海豚君看来，在收入一年下来刚超百亿好意思金的情况下，引导就只剩个位数增速了，这个背后真确的信息是：

a. 北好意思成长性的成分在于 Lululemon 的中枢品类——瑜伽裤在北好意思的中枢铺张东谈主群里已基本完成渗入 ;

b. 第二增长弧线男装并莫得作念真确作念出来、撑起第二弧线的担子，导致公司平直青黄不接了。

行为对比，中国这两年的铺张环境欠安，国内连年来也有诸多类似 Maia Active 等" Lululemon 平替"品牌接踵崛起，但 Lululemon 照样高增；泡泡玛特也能通过拓品类 + 拓商场走出来 100%+ 的增长。

因此，成长估值的 Lululemon，在收入莫得作念到敷裕大的情况下，增速掉到个位数，只可说存量赛谈老到了，第二弧线莫得作念出来。

海豚君在《LULULEMON：一条黑裤汉典，凭什么杀出血路？》 分析过：Lululemon 往日的告捷是成就在挖掘女性训诲瑜伽时的"痛点"，通过极致的面料科技驱动的家具力，并各别化社群营销不休强化铺张者的品牌粘性。

因此，当公司中枢瑜伽裤品类增长逐步见顶而其他品类（男装、鞋）没法远程瑜伽裤带来的高增神话时，关于 Lululemon 来说成长性势必要打折，也就带来了估值的下修，这才是海豚君真确回来的点。

从估值上看，尽管经由了财报今日 14%+ 的暴跌，刻下对应 2025 年仍然有 18x色农夫导航，与海豚君测算的将来 3 年单个位数的增长比较估值水平仍然偏高，因此在公司真确找到第二个高增业务前海豚君仍然建议执不雅望作风。

海豚君近期会详备摸底 Lululemon 的金钱价值，敬请原宥！

以下是四季度财报的详备分析：

一、投资逻辑框架梳理

凭据公司的表露口径，Lululemon 的营收主要来源于女装、男装、其他三个业务，咱们先浅薄先容一下这三项业务以便后文伸开深刻分析。

女装：公司功绩撑执。Lululemon 的女装业务从品牌创立于今一直是公司的中枢收入来源，刻下收入占比仍超 60%。从 Lululemon 女装的家具线上看，已酿成了以瑜伽裤为中枢，卫衣、外衣、T 恤等品类为辅的家具矩阵，并凭据面料的不同秘籍了室内清楚 & 日常逍遥场景的基本款。

男装：起步晚，承担第二增长弧线职责。Lululemon 从 2013 年运转挫折男装业务，家具的念念路照搬女装的告捷密码，从面料开头，主打舒服 + 前锋。由于男装基数较低，连年来增速高于女装业务，科罚层 2022 年在 5 年增长狡计中冷漠要在 2026 年达成男装业务翻倍。

其他：高利润率的补充业务。LULU 的其他业务包括鞋类，清楚配件，Lululemon 使命室等（健身段验平台），相较于男装 & 女装诚然体量小，但利润率 & 增速皆要更高。

其中鞋类业务是 Lululemon2022 年新开辟的赛谈，科罚层较为深爱，但刻下体量较小，仍处于起步阶段。

二、总体推崇：4Q24 功绩小超商场预期

4Q24Lululemon 达成总营收 36.1 亿好意思元，同比增长 12.7%，小超商场预期 0.6%（商场一致预期为 35.9 亿好意思元），一方面 Q4 公司加大了开店力度，另一方面，公司推新速率逐步复原至正常水平，因此举座增速较前三个季度有所回暖。

三、"第二增长弧线"的男装业务占比提高安祥

从品类上看，行为第二弧线的男装同比增长 17.2%，诚然增速领跑全品类，但由于刻下男装业务占比仅为 25%，相较于女装 10% 傍边的增速来说其实并不算亮眼。